文/瑞财经 程孟瑶

2001年6月，孙欢然出走恒基大业，过上白昼打高尔夫、晚上打牌，偶尔望望比赛的安详生涯。

期间不少企业投来橄榄枝，都被他拒却了。就在外界都纷繁臆测他要半退休之际，他拉来雷军和君联本钱，联手出资200万好意思元，在2005年1月建造了拉卡拉(300773.SZ)。

早先，雷军仅仅帮孙欢然找投资。2004年，孙欢然准备再行创业，其时联思投资(现君联投资)的朱立南找雷军作念DD(遵法看望)，聊了两个小时后，朱立南问雷军：你合计这样好，你我方投不投？就这样，雷军投了50万好意思元，联思投资100万好意思元，孙欢然自掏腰50万好意思元，凑皆了200万好意思元，按其时的汇率，约1720万元东说念主民币。

日后，在拉卡拉登陆创业板的庆功宴上，雷军很是欢跃的共享了这段我方第一次作念投资东说念主的履历。脚下，孙欢然又在盘算拉卡拉的香港上市，并扣响了港交所的大门。若是得胜杀青A+H上市，孙欢然“创业教父”的称号将愈加名副其实。

2019年，成为A股支付第一股后，拉卡拉曾在2022年深陷“跳码”事件旋涡，账上出现13.79亿元营业外开销，导致过去净亏本14.38亿元。

“跳码”步履主要指，第三方支付机构在收单业务中将法式类商户来回使用优惠类商户来回费率上送清理收罗的步履，而这种步履，属于灰色步履，在监管力度愈发严格确当下，不被允许。这段历史，加上拉卡拉合规层面的平方争议，以及黑猫平台上近10万条投诉，被外界视为其港股IPO路上的蹙迫阻遏。

戒指2025年6月末，拉卡拉合手有现款及现款等价物6.93亿元，同比微降2.27%。但在事迹下滑的情况下，辩论现款流限制缩水。戒指2025年9月末，拉卡拉辩论步履产生的现款流量净额为2.90亿元，同比减少63.32%。

01

北大高材生10年6次创业

36岁联手雷军卖POS机

被称为“创业教父”的背后，是孙欢然横跨媒体、公关、IT、金融规模，六战六胜的创业战绩。

1987年，孙欢然考入北京大学经济学院经济照料系，按照狡计，毕业后他将径直加入联思，当总裁室通知，但一个小插曲，让他最终去了民政辖下属的四达集团职责，在旗下告白公司矜重告白业务。

四达集团时期，孙欢然等来创业契机。1994年，《北京后生报》准备创办电脑专刊，但苦于报社东说念主员编制不够，挑升找告白公司和谐办刊，音信传来，面临其时一年428万元的买断费，以及四达告白账上3万元资金，孙欢然押下重注，找四达集团其时总裁张征宇借了60万，又从职工手中集资了40多万，凑够第一个季度的买断费，与《北京后生报》签署了合办《电脑时期周刊》的合同，开动了第一次创业。

1995年2月，《北京后生报电脑时期周刊》创刊，狡计机开动参预寻常匹夫家，围绕狡计机硬件、软件、互联网等行业的创业一同兴起，IT产业大佬云集，孙欢然也借重开设了一个《与雇主对话》的专栏，也因此结子了雷军、柳传志、杨元庆，王志东等东说念主。

1995年，四达告白盈利冲破100万元，孙欢然在25岁时赚到东说念主生第一个100万，之后孙欢然的创业之路合手续了10年。

1996年，孙欢然尝试第二次创业，创办了公关公司蓝色光标(300058.SZ)，2010年，蓝色光标登陆创业板，成为国内全球干系行业的第一股。但孙欢然并莫得把要点沿路放在蓝色光标上，期间第三次创业，投资创办了中国最早的DM杂志《生涯速递》。

1998年，孙欢然受四达集团总裁张征宇之邀出任恒基大业的副总裁，配置了红极一时的商务通，通过这一款产物，孙欢然在30岁时，挣到东说念主生第一个1000万。

但很快孙欢然和张征宇友谊的划子搁浅，恒基大业东说念主事分崩，这份得胜的欢跃只保管了半年时刻。2001年，孙欢然离开恒基大业，过了一段时刻安详生涯。两年后，他以天神投资东说念主的身份出当今永业集团的生物科技名堂中，2009年，永业国外得胜登陆纳斯达克，孙欢然赚到了第一个1亿。

休息期间，蓝色光标赵文权曾邀请他来担任董事长，巨头家电集团也发起了示好信号，联思集团也挑升邀他入局，但都被孙欢然拒却。公开报说念败露，孙欢然的本次创业并未狡计已久，而是一次机缘偶合。

2004年，孙欢然和一又友们组队去珠峰大本营，从一又友的口中得知，某公司研发了一种新式的POS机，其售价极度于市面上已有产物价钱的十分之一，且尚未大面积试验，孙欢然的创业温和被燃烧，才有当今的拉卡拉。

02

第一大鼓动联思控股减合手变现

首创东说念主亲兄弟IPO前清仓离场

“我但愿拉卡拉是我终末一次创业。”孙欢然说。拉卡拉在建造之初其实取名乾坤时期的公司，从名字也不错看出孙欢然准备再次大展技艺。

2009年10月开动，乾坤时期接管品牌称号“拉卡拉”，并改名为北京拉卡拉收罗手艺有限公司。2012年8月，进一步改名为拉卡拉支付有限公司。

2010年以来，拉卡拉完成数轮增资，以增强财求实力及业务扩展，2015年12月改制为股份有限公司，2019年4月登陆创业板。截止11月12日收盘，总市值179.3亿元。

wind数据败露，上市以来，拉卡拉除2022年因亏本未分成外，永恒保合手着较高的分成，累计达26.15亿元，平平分成率103.35%。但大额的分成未能留下鼓动的信心，赴港股上市前，单一大鼓动联思控股合手续减合手。

拉卡拉早期融资来自雷军及联思体系本钱。创立初期，孙欢然合手股25%，雷军合手股25%，联思控股的研究基金君联创迎合手股50%。A股上市前，联思控股合手股31.38%，雷军合手股1.13%；上市后，联思控股合手股28.24%，雷军合手股1.02%。

2022年5月以来，联思控股屡次减合手拉卡拉，本次赴港前夜，拉卡拉再度公告，称联思控股于2025年7月23日-10月22日历间通过会聚竞价容颜、巨额来回容颜累计减合手公司股份2364.24万股。戒指9月30日，上述减合手已完成，按拉卡拉公布的减合手均价狡计，上述减合手共计变现约5.45亿元，合手股比例降至23.54%，也曾为第一大鼓动。

公告败露，这次联思控股减合手的想法为自己业务安排及需要，减合手股份的开头为初次公斥地行前取得的股份及本钱公积转增股本获取的股份。

另外，拉卡拉第三大鼓动、首创东说念主孙欢然的弟弟及一致手脚东说念主孙浩然，在本年5月20日亮出清仓狡计，并在2025年6月12日-2025年8月29日历间完成减合手，变现款额达4.93亿元，原因系个东说念主资金需求。减合手完成后孙浩然不再合手有拉卡拉股份。

截止递表，孙欢然合手有拉卡拉7.01%A股股份，为第二大鼓动，其中17,340,000股被质押，约占公司已刊行股本总数2.20%。

恰逢拉卡拉赴港上市蹙迫节点，两名蹙迫鼓动提前减合手，投资者担忧脸色升温。此外，公开尊府败露，拉卡拉另一位天神投资东说念主雷军，2022年6月前已皆备退出前十大流通鼓动；上市时合手股杰出5%的第三大鼓动天津鹤鸣永创照料斟酌中心，2025年一季度退出前十大鼓动行列；2023年四季度及2024年三季度参预拉卡拉前十大鼓动的北京盈生立异科技有限包袱公司、南边中证1000来回型洞开式指数证券投资基金，均在2024年四季度、2025年一季度流畅对拉卡拉进行了减合手。

03

近九成收入来自数字支付工作

跨境支付总数同比增长74%

鼓动减合手，激发商场对公司出路的关注。拉卡拉的业务主要包括数字支付工作、数字买卖贬责决策，亦向客户提供POS末端机等硬件产物，提供保理工作等，其中数字支付工作袒护范围庸俗的在线、线下、境内及跨境支付贬责决策，是拉卡拉最中枢的收入开头。

2022年-2024年，拉卡拉营业收入分别为53.61亿元、59.28亿、57.54亿元，呈现先增后降的趋势，同时净利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。

业务结构的单一，大意是拉卡拉事迹承压的蹙迫原因。2022年-2024年以及2025年上半年(简称：叙述期)，拉卡拉的收入组成中，有85%以上来自数字支付工作的孝顺，其中又以银行卡支付为中枢；被交付厚望的“第二引擎”数字买卖贬责决策，占比在5%高下犹豫，暂时未能扛起增长大旗，2025年上半年收入1.31亿元同比降8.8%，营收占比仅有4.9%。

不外，从毛利率情况来看，“第二引擎”业务的毛利率要远超数字支付工作，各期分别为63.7%、64.8%、89.4%、81.3%，呈高潮趋势，但由于孝顺率较低，对拉卡拉合座毛利率拉升着力有限，各期，拉卡拉概括毛利率分别为22.8%、28.1%、29.9%、24.8%，2025年上半年同比减少了7.9个百分点。

过于依赖数字支付工作这一中枢业务，使得拉卡拉在面临商场波动和竞争加重时短缺填塞的缓冲和草率本领。该业务下，消耗者向商户付款，拉卡拉向商户结算工作并收取工作费，是主要获取收入的容颜，因此来回额对拉卡拉的收入影响较大。

截止2025年6月30日，拉卡拉在境内已累计工作杰出2,000万家商户，其向商户收取的支付工作费平方以总支付额的商定百分比狡计，其中借记卡支付设有手续费上限。

在数字支付行业增速放缓，商场竞争加重的大布景下，该业务增长失速。叙述期内，拉卡拉数字支付工作发生的来回额中，来自境内的来回总数冉冉减少，跨境数字支付工作支付，2022年-2024年复合年增长率达53.8%，但孝顺有限。

2025年上半年，拉卡拉数字支付工作总支付额23620.80亿元，有98.4%来自境内，但银行卡支付总数同比下跌12.2%，境内扫码支付总数同比下滑2.6%，靠着2024年下半年才开动提供的基金支付总数保管了同比增长；跨境支付总数同比增长74.11%，达371.41亿元，业务客户超16万家，同比增长70.4%，孝顺率仅1.6%。

04

黑猫平台投诉近10万条

因非法事件被罚1676万元

为促进境内事迹增长，拉卡拉在国内构建了直销与代理协同的营销试验体系，戒指2025年6月30日，在中国31个省、直辖市以及大无数县域城乡，领有杰出1,000东说念主的直销团队，6,537家渠说念和谐伙伴，以试验产物和工作。

叙述期内，拉卡拉的销售成本各期分别为41.41亿元、42.64亿元、40.35亿元、19.89亿元，其中支付给渠说念结伴东说念主的佣金占比分别为82.1%、88.2%、90.5%、89.4%。

如斯高比例的佣金开销，折射出的是拉卡拉对渠说念和谐伙伴的依赖。然则，和谐伙伴数目的快速扩展并未带来相应的效益晋升，反而因管说念照料难度加大，累赘了品牌口碑与运营着力。

POS机押金不退、乱扣费、到账蔓延……戒指11月11日，在第三方投诉平台黑猫投诉上，以“拉卡拉”为枢纽字搜索，触及投诉量近10万条，其中有95%败露已完成。近30天，新增投诉780条，平均每天26条，败露已完成的仅46条，占比不及6%，大部分仍在处理中。

除了消耗者的平方投诉，拉卡拉的治理隐患也冉冉浮出。比如对各地分公司及和谐伙伴的不停力不及，风险评估体系与合规审查经由存在短处，非法操作时有发生，多地分公司因违抗支付业务照料执法被监管处罚的案例频发。

2025年9月，拉卡拉江苏分公司因违抗收单业务照料执法，被充公作恶所得61423.7元，罚金25万元。

2024年9月，拉卡拉宁夏分公司因违抗特约商户实名制照料执法、违抗收单来回资金结算照料执法，被中国东说念主民银行宁夏回族自治差别行罚金10万元。

2023年8月，因未按照执法履行客户身份识别义务；未按执法报送大额来回叙述或者可疑来回叙述；与身份不解的客户进行来回。三项非法步履，被中国东说念主民银行北京市分行罚金875.4万元。

因业务操作不范例屡次收到监管处罚，拉卡拉的合规成本合手续攀升。2022年-2024年，因客户遵法看望及来回照料不及等多少非法事件，拉卡拉累计被处以1676万元罚金。

附：拉卡拉上市刊行中介机构清单

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